垃圾債市場似乎認(rèn)為自己可以對抗美聯(lián)儲。一些投資者說，這是一個糟糕的賭注。

美聯(lián)儲在當(dāng)?shù)貢r間周三表示，在試圖抑制通脹之際，加息行動還沒有接近尾聲，并上調(diào)了對終端利率的預(yù)期。而債券市場基本上沒有受到進(jìn)一步緊縮的影響，同期，風(fēng)險高的高收益?zhèn)?，即評級為CCC級別的債券在垃圾債中的漲幅高，上漲了0.2%，其在上周也同樣表現(xiàn)出色。

Vanguard高收益信貸高級投資組合經(jīng)理Michael Chang表示，債券投資者可能會質(zhì)疑美聯(lián)儲的決心，但基金經(jīng)理現(xiàn)在應(yīng)該特別小心。他周四表示，如果美聯(lián)儲的加息幅度超過預(yù)期，并成功減緩了經(jīng)濟(jì)增長，那么這些高風(fēng)險的垃圾債將受到不成比例的沖擊。Chang上周表示：

“隨著我們進(jìn)入2023年，總體宏觀環(huán)境將繼續(xù)疲軟，而這通常不利于高收益?zhèn)?。我們一直對高收益率相?dāng)謹(jǐn)慎，并仍將保持謹(jǐn)慎?！?

目前，投資者有充分的理由對當(dāng)前的宏觀環(huán)境感到擔(dān)憂：周四晚，美國11月份的零售銷售額的降幅為近一年來大；美聯(lián)儲官員將明年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至0.5%；11月美國通脹降幅超預(yù)期。

Chang表示，短期內(nèi)，杠桿dk可能比垃圾債券受到更大的沖擊，因為杠桿dk借款人的信用評級往往較低，且由于這些債務(wù)實行浮動利率制，當(dāng)美聯(lián)儲加息時，其融資成本比固定利率垃圾債上升得更快，最重要的是，dk借款人明年到期的債券更多。

高質(zhì)量垃圾債更受青睞？

不過，就垃圾債價格下跌的程度而言，大多數(shù)投資者預(yù)計它們不會暴跌。在過去幾年里，投資級公司有充足的機(jī)會出售債券進(jìn)行融資，因此明年需要再融資的債券相對較少。與之前的衰退相比，這些公司在2023年的資產(chǎn)負(fù)債表相對強(qiáng)勁。

但Nuveen全球固定收益部門首席投資長Anders Persson表示，這些債券還有走弱的空間。目前，美國垃圾債的風(fēng)險溢價平均僅為4.3個百分點，遠(yuǎn)低于通常與市場壓力相關(guān)的水平，也低于2009年1月以來約5.1個百分點的平均水平。Persson稱：

“隨著經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)上升，我們對信貸風(fēng)險越來越謹(jǐn)慎，這可能導(dǎo)致利差擴(kuò)大。”

Nuveen看好投資級債券，認(rèn)為高質(zhì)量的投資級債券中存在機(jī)會。但他們對高收益?zhèn)性u級低的部分持謹(jǐn)慎態(tài)度，比如CCC評級的信貸。

花旗集團(tuán)策略師Michael Anderson和Steph Choe說，2023年的潛在結(jié)果差別很大。他們在上周的一份報告中寫道，更低的估值和更穩(wěn)定的國債收益率“提高了今年反彈的前景”。然而，隨著貨幣政策收緊對經(jīng)濟(jì)增長造成壓力，企業(yè)盈利和資產(chǎn)負(fù)債表面臨的壓力可能會加劇。花旗策略師寫道：

“我們預(yù)計2023年回報率將提高，但這并不意味著市場已經(jīng)脫離困境。”

該銀行預(yù)計，質(zhì)量較高、期限敏感的債券將獲得“穩(wěn)定回報”，而質(zhì)量較低的債券將“難以跟上步伐”。

一些策略師認(rèn)為，垃圾債明年有潛在的投資機(jī)會。瑞銀上個月表示，垃圾債在2023年可能會上漲14%。高盛策略師預(yù)計垃圾債的總回報率約為12%，處于歷史區(qū)間的高點。但Angel Oak Capital Advisors高級投資組合經(jīng)理Nichole Hammond表示，即使垃圾債將在2023年上漲，未來幾個月也可能有機(jī)會以更便宜的水平入手。Hammond說：

“目前的息差沒有包括衰退風(fēng)險。我們的基本假設(shè)是，美聯(lián)儲的緊縮行動可能會在2023年導(dǎo)致溫和衰退，這將削弱企業(yè)基本面，并導(dǎo)致息差擴(kuò)大。”

因此，明年的關(guān)鍵問題將是通脹將以多快的速度降至美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。企業(yè)信貸面臨的風(fēng)險是，在美聯(lián)儲暫停加息后，通脹仍然過高，美聯(lián)儲被迫再次加息。摩根大通資產(chǎn)管理全球信貸主管Lisa Coleman表示：

“這是尾部風(fēng)險，但也是真正的風(fēng)險。如果美聯(lián)儲不得不做出更積極的回應(yīng)，那么我們有可能會進(jìn)入金融危機(jī)的初期，一些‘裂縫’會變得更加明顯。”

PGIM固定收益公司美國投資級公司債券聯(lián)席主管David Del Vecchio表示，明年美國仍有可能軟著陸，投資者將把目光從衰退中移開，并使利差收窄。他說，企業(yè)基本面也很強(qiáng)勁，他預(yù)計明年不會出現(xiàn)一波高評級債券的“下調(diào)潮”。

Del Vecchio看好短期公司債、BBB級債券以及與并購相關(guān)的債券。 Coleman在歐洲看到了機(jī)會，因為歐洲市場反映出的衰退風(fēng)險高于美國。