投資要點(diǎn)：中國(guó)人民銀行宣布：自2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，為進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的能力，加大對(duì)小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)的支持力度，對(duì)小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。

降準(zhǔn)如期而至，房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈回暖預(yù)期得到強(qiáng)化。在PMI指數(shù)、固定資產(chǎn)投資、發(fā)電量等數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，CPI、PPI價(jià)格指數(shù)持續(xù)低位，歐盟、日本等海外經(jīng)濟(jì)體量化寬松為國(guó)內(nèi)貨幣政策放松預(yù)留出較大空間。此次降準(zhǔn)在預(yù)料之中且有點(diǎn)姍姍來(lái)遲，降準(zhǔn)將拉動(dòng)煤炭需求預(yù)期好轉(zhuǎn)體現(xiàn)在兩方面：第一，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)，降準(zhǔn)有望加速房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，從而帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈需求增速反彈；第二，降準(zhǔn)可降低銀行的負(fù)債成本，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。我們通過(guò)整理A股各行業(yè)近十年的財(cái)務(wù)費(fèi)用/帶息債務(wù)，發(fā)現(xiàn)煤炭行業(yè)的債權(quán)融資成本對(duì)利率彈性的敏感度最高，且煤炭行業(yè)負(fù)債率進(jìn)入十年高位，降準(zhǔn)將大幅減少煤企財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，為2015年業(yè)績(jī)反彈預(yù)留了一定的空間，行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)可期。

供給端政策持續(xù)發(fā)酵，后續(xù)看煤炭需求彈性演繹。在煤企虧損面達(dá)到70%的背景下，限產(chǎn)政策、資源稅改革、清理稅費(fèi)、恢復(fù)進(jìn)口煤關(guān)稅等一系列政策陸續(xù)發(fā)布，政府行政救市意圖明顯，供給側(cè)限產(chǎn)邊際效應(yīng)大。目前較差的在需求端，隨著財(cái)政政策和貨幣政策的雙重發(fā)力，需求有望在二三季度觸底反彈。屆時(shí)，需求、供給共同作用將拉動(dòng)煤價(jià)延續(xù)反彈格局。

供給側(cè)產(chǎn)能收縮：限產(chǎn)政策在央企及地方國(guó)企層面已推行，從11~12月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，限產(chǎn)效果較好。特別是2014年9月份以來(lái)限產(chǎn)政策將在各省全面鋪開(kāi)，預(yù)計(jì)2015年全國(guó)的煤炭產(chǎn)量將繼續(xù)下滑，而進(jìn)口量也從高點(diǎn)回落，供給端收縮將長(zhǎng)期化。

需求預(yù)期回暖：近期經(jīng)濟(jì)下行，宏微觀數(shù)據(jù)均顯示需求疲軟。隨著財(cái)政政策和貨幣政策的合力正在形成，固定資產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)銷售等宏微觀數(shù)據(jù)有望于二三季度好轉(zhuǎn)，下游火電、粗鋼等微觀行業(yè)好轉(zhuǎn)將拉動(dòng)煤炭需求同比和環(huán)比回升。

煤價(jià)：隨著限產(chǎn)政策的逐步落實(shí)，進(jìn)口煤得到限制，近期需求較差抑制煤價(jià)反彈?？紤]到需求好轉(zhuǎn)到煤價(jià)反彈存在3~6個(gè)月的時(shí)滯，預(yù)計(jì)煤價(jià)在二、三季度會(huì)出現(xiàn)比較明顯的復(fù)蘇。我們判斷，2015年標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)力煤價(jià)格預(yù)期目標(biāo)區(qū)間在550~600元/噸，焦煤價(jià)格的預(yù)期目標(biāo)區(qū)間在880~950元/噸。在成本費(fèi)用的壓縮的背景下，煤價(jià)反彈有望帶來(lái)近三年來(lái)的首次業(yè)績(jī)同比回升。

短期看反彈，中期繼續(xù)看好財(cái)政政策和貨幣政策放松拉動(dòng)煤炭需求回暖，行情將從政策、供給端推動(dòng)向需求拉動(dòng)基本面好轉(zhuǎn)演變，3~4月份是重要的時(shí)間窗口。維持我們年度策略的判斷，從需求端到煤炭?jī)r(jià)格的傳導(dǎo)將有3~6個(gè)月的時(shí)滯，預(yù)計(jì)煤價(jià)在二、三季度會(huì)出現(xiàn)比較明顯的復(fù)蘇，屆時(shí)由需求拉動(dòng)基本面推動(dòng)的第二輪行業(yè)性投資機(jī)會(huì)將有較強(qiáng)的持續(xù)性（第一輪行情由政策和供給端收縮推動(dòng)）。煤炭板塊經(jīng)過(guò)前期一個(gè)月的調(diào)整之后，作為利率敏感的周期性行業(yè)之一，本次降準(zhǔn)將觸發(fā)反彈，繼續(xù)看好低估值和國(guó)企改革標(biāo)的：陜西煤業(yè)、中煤能源、中國(guó)神華、盤江股份、國(guó)投新集、潞安環(huán)能、陽(yáng)泉煤業(yè)、露天煤業(yè)。

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